在資本市場上，上漲不是唯一的獲利方向。做空(Short Selling)讓投資人在市場下跌時同樣能夠獲利，卻又因「無限虧損」的傳聞令人望而卻步。本文將來仔細拆解它的原理、工具、風險與策略，幫助交易帳在任何行情下都能從容決策。
做空是什麼？
做空(Short Selling)又叫“賣空” 或“空頭交易”，是指投資者預期某隻股票或資產的價格將會下跌，透過先賣出借來的股票或資產，待價格下跌後再買回並歸還，從而賺取中間的差價利潤。
它的三大應用策略：
單純賣空空：押注某一標的價格暴跌，從而直接獲利。
多空對沖：一邊賣空高估標的，另一邊做多低估標的或大盤，鎖定市場β值，保留α值(阿爾法收益)。
衍生性商品賣空：使用槓桿工具(如選擇權、期貨等)放大方向性收益，提升獲利潛力
舉例說明：假設投資人甲認為股票A將下跌，現價100元。他借入1000股股票A，以100元賣出獲得10萬元。若股價跌至80元，他以80元買回1,000股具體如下：
操作
股價（元）
數量
總金額（元）
備註
賣出
100
1000
100,000
賣出股票，獲得10萬元
買入
80
1000
80,000
買回股票，花費8萬元
獲利
20,000
差價利潤2萬元
結果：藉由借入並賣出股票A，再以低價買回，投資者甲賺取了2萬元的差價利潤。
做空是一種在市場下跌中獲利的策略，適用於預測股價或資產價格會下跌的情境。透過合理運用賣空策略，投資人可以在熊市中也能獲利，同時有效進行風險避險。
做空的運作原理與過程是什麼？
1.原理
它的核心在於反向操作市場趨勢：
做多：低買高賣
做空：高賣低買
這種操作邏輯是基於市場波動，尤其是當價格下跌時。投資人透過賣空從中獲利，當股票價格因基本面惡化或市場情緒變化等因素下跌時，投資人能夠透過低價買回借入的股票，從中賺取差價。
2.操作流程
具體操作流程如下：
股票做空完整操作流程
步驟
動作
結果
① 借入股票
向券商或清算所借入股票
獲得可賣出的“空頭部位”
② 賣出
以市價賣出股票
資金到賬，負債記入股票
③ 等待下跌
監控市場和基本面情緒
時間越久，需支付的借款利息越高
④ 低價買回
在二級市場以低價回購股票
負債清零，準備歸還股票
⑤ 歸還股票
向券商歸還借來的股票
賣出價與買入價的差額為利潤，完成交易
舉例說明：假設某股票目前價格為10元，投資者乙借入1000股並以10元/股的價格賣出，獲得10000元。如果股價下跌至5元，阿空再以5元/股的價格買進1,000股，那麼，具體操作如下：
步驟
動作
股價（元）
數量
總金額（元）
備註
借入股票
向券商借入股票
10
1000
10000
獲得“空頭部位”
賣出股票
以10元/股賣出股票
10
1000
10000
賣出股票，獲得資金
等待下跌
股價下跌至5元
5
1000
5000
等待股價下跌
低價買回
以5元/股買回1000股
5
1000
5000
以低價買回股票
歸還股票
歸還借來的股票
完成交易
獲利
賺取差價利潤
5000
利潤=10000-5000
說明：透過這樣的流程，投資人能夠有效管理做空風險，並抓住市場下行的獲利機會。
做空的工具：股票/反向ETF/選擇權/期貨/CFD/CDS
在金融市場中，投資人可以透過多種工具實現賣空操作，以下是一些常見的工具及其特點：
1.股票做空
原理：向券商借入股票→高點賣出→等待下跌→低價買回歸還。
槓桿：券商通常給2–4 倍保證金槓桿。
週期：數週至數月。
優點：邏輯直觀，無需學習衍生性商品，須持續支付借券利息(年化2%–8%)。
缺點：理論上虧損無上限；若借不到券或被召回，會被強制平倉。
舉例說明：假設某投資者以350美元/股借入公司A1000股賣空，三週後公司A股價漲至483美元，那麼具體數據如下：
時間
股價（美元）
操作
數量
資金（美元）
結果
借入時
350
借入1000股賣出
1000
350000
獲得350000美元
三週後
483
強制回補
1000
483000
虧損133,000美元
2.反向ETF
原理：每日反向追蹤標的指數。如納指100的反向ETF代碼PSQ(-1×)、SQQQ(-3×)。
槓桿：固定槓桿，無需追加保證金。
週期：適合數日～數週。
優點：像普通股票一樣買賣，門檻低。
缺點：長期持股會因「複利拖累」而損耗；震盪市淨值衰減明顯。
舉例說明：假設投資人持有反向ETF(PSQ)，當納指下跌3%時，PSQ上漲3%。但如果納指震盪回升，則具體情況如下：
時間
指數變化
反向ETF變化
操作
結果
日內跌幅
-3%
3%
持有反向ETF
獲利3%
連續震盪
回到原點
0.20%
長期持有
虧損風險
3.選擇權做空策略
原理：賣出高行權價買權；買進低行使價買權(對沖尾部風險)
槓桿：權利金即可撬動名目價值，高槓桿。
週期：數天至數月，取決於到期日。
優點：最大虧損鎖定為淨權利金；可精準選擇區間。
缺點：臨近到期時間價值衰減需對沖。
舉例說明：假設投資人正在賣出特斯拉（TSLA）300美元的買權，並收取每股8美元的權利金。那麼到期時則情況如下
時間
TSLA 股價
操作
收益/虧損
股價≤ 300美元
≤ 300美元
賣出買權，收8美元
收益8%
股價= 320美元
320美元
以市價買進平倉，虧12美元
虧損12美元/股
4.期貨做空
原理：賣出標準化合約，到期前反向平倉;無實物交割。
槓桿：5–20 倍，由交易所保證金決定。
週期：日內短線到數週均可，換月有展期成本。
優點：深度流動性、可日內多次開平。
缺點：追加保證金風險;跳空缺口可能觸發強平。
舉例說明：假設投資人以4400點賣出1手S&P500 指數期貨，兩週後指數跌至4200點或反向上漲至4600點，如下：
時間
S&P500 指數
操作
獲利/虧損
兩週後跌至4200點
4200點
賣出1手期貨，價格下跌
獲利4000美元
指數漲至4600點
4600點
賣出1手期貨，價格上漲
虧損4000美元
5.差價合約（CFD）
原理：與券商簽訂合約，以標的價格差結算，無實物交割。
槓桿：2–10 倍，由券商設定;支持碎股交易。
週期：數天至數月，可無限展期(需付隔夜融資費)。
優點：佣金低、交易時段長;可做個股、指數、商品。
缺點：屬於場外產品，對手方風險;融資費隨槓桿放大。
舉例說明：假設投資人以180美元/股賣空1,000股蘋果股票，隔夜利息0.02%。如果股價跌至175美元，或股價漲至185美元，則具體情況如下：
時間
蘋果股價
操作
盈虧情況
利息費用
最終盈虧
初始時
180美元
賣空1000股
無
無
無
平倉時（跌）
175美元
平倉，買回股票
獲利5,000美元
108美元
4892美元
平倉時（漲）
185美元
平倉，買回股票
虧損5,000美元
108美元
-5108美元
6.信用違約交換（CDS）
原理：買方定期向賣方支付保費；若標的債務發生信用事件(違約、重組等)，賣方向買方賠付面值與回收價值之差。
槓桿：名目本金1–5倍，由合約結構決定。
週期：數月到數年；流動性集中在5年期。
優點：可直接賣空信用風險，與股票/債券走勢分離。
缺點：OTC 市場，門檻高(名目1000 萬美元起)；需信用分析能力。
舉例說明：假設投資人購買面額1000萬美元、5年期的某房地產企業CDS，價差為300基點（bp）。那麼，若該房地產公司違約或若未發生違約，則具體情況如下：
時間
事件
收益/虧損
初始時
購買CDS，支付保費150萬美元
-150萬美元
違約時
房地產公司違約，回收率40%
600萬美元
未違約時
沒有違約發生
-150萬美元
賣空工具使用建議：
初學者：先用反向ETF 或股票小倉位試單，嚴格設停損。
進階者：選擇權與期貨組合，利用槓桿對沖現貨多頭。
機構/高淨值：CDS與股票賣空並用，建構跨資產空頭部位。
牢記：做空盈利的核心是“時間窗口+ 波動幅度”，而非長期持有。任何工具都必須配合嚴格的資金管理和停損紀律，否則高槓桿將反噬本金。
做空的看什麼市場指標？
1.做空淨額（Short Interest Ratio）
定義：賣空股票的數量÷ 總股本警戒線：當做空淨額達到30%或以上時，意味著市場上的空頭部位較為龐大，股價可能面臨劇烈波動，易觸發逼空（short squeeze）。
舉例說明： 2021年1月，GME（GameStop）的賣空淨額一度飆升至140%，意味著空頭的部位已經超過了流通股本的總量。具體情況如下：
事件
2021年1月，GME做空淨額飆升至140%
時間
2021年1月
股票
GME (GameStop)
賣空淨額
140%
股價變動
股價暴漲超過20倍
結果
空頭未能及時回補，導致「軋空」行情，大量空頭被迫買入，股價飆升
結論：這個案例成為了史上最著名的「逼空」事件之一，提醒投資人在賣空時需警惕市場突然的劇烈反轉。
2.回補天數（Days to Cover）
定義：空頭持倉的股數÷ 日均成交股數風險閾值：若回補天數超過5天，表示空頭需要較長的時間來平倉，市場的流動性風險較大，這種情況通常伴隨著較高的波動性和逼空風險。
舉例說明： 2021年6月，AMC的回補天數為7.2天，表示空頭需近一週回補。消息傳出後，具體情況如下：
時間
2021年6月
股票
AMC
回補天數
7.2天
股價變動
兩天暴漲120%
結果
空頭被迫回補，股價大幅上漲，空頭損失大
結論：這起事件再次警示了市場中空頭回補的迫切性，提醒投資人在高回補天數情況下小心市場的快速反彈。
做空的正面意義有哪些？
儘管賣空風險巨大，但它也有其獨特的優勢：
1.對沖風險
它可以為你的多頭部位提供保護，降低市場下跌時的損失，像是為投資組合加上一層防護。例：持有1萬股AAPL ，擔心財報風險，提前賣空5,000股；財報發布後股價跌10%，空單獲利有效避險現貨虧損。
2.發現泡沫
幫助識別並利用市場泡沫，透過賣空高估股票，能夠在價格過高時獲利，並推動市場回歸理性，防止泡沫繼續膨脹。例：2021年某基金經理人發現GME估值過高，賣空引發逼空討論，最終促使市場回歸理性，股價下跌。
3.增加市場流動性
透過增加賣盤，提升市場成交效率，縮小買賣價差，確保價格更透明、更有效率，減少市場劇烈波動。例：特斯拉波動大，賣空者不斷掛單，使買賣價差從5美分縮小到1美分，一般投資人更易成交。
4.策略多元化
其為投資者提供了在熊市或震盪市場中獲利的機會，讓投資者在不依賴市場上漲的情況下獲得利潤。例：2022年納指熊市期間，某交易員透過三倍做空ETF（ SQQQ ）兩個月賺取40%，而多頭策略普遍虧損。
做空的風險與挑戰都有什麼？
儘管賣空提供了新的投資機會，但同時也伴隨著較高的風險和挑戰：
1.風險無限大
股價理論上可以無限上漲，賣空者的虧損也沒有上限。
舉例說明：假設以100元做空，股價漲至200元，虧損100元；若漲至300元，虧損200元，虧損持續擴大。具體如下：
股價變動
賣出價格
買入價格
每股虧損
總虧損
初始
100元
100元
0元
0元
漲至200元
100元
200元
100元
100,000元
漲至300元
100元
300元
200元
200,000元
結論：股價上漲越高，虧損越大。
2.流動性陷阱
券商可能突然要求「召回」股票，若市場上無法借到股票，投資人只能高價平倉。
例如，2021年GME事件中，空頭被“擠兌”，股價在一天內暴漲400%，多數空頭被迫在漲停板上平倉。
3.操作難度高
賣空不僅需要理解公司財報，也要關注宏觀經濟因素和選擇權波動率等複雜指標。
每個判斷失誤都可能導致重大損失。
4.心理壓力大
賣空者面臨極大的心理壓力，尤其是當帳戶虧損不斷擴大時。
每天開盤即是“倒數計時”，心臟不強大的投資者可能難以承受。
5.時間成本吞噬利潤
做空需要支付券商的借股利息，這增加了交易成本。
如果股價長時間橫盤，利息費用會吞噬部分利潤，導致最終收益降低。
6.市場情緒反噬
空頭集中時，任何利多消息都可能引發「軋空」。
市場情緒一旦轉變，股價脫離基本面，空單可能瞬間爆倉。
如何規避做空風險？
對於金融愛好者和初級投資者來說，規避賣空風險的關鍵在於合理規劃和謹慎操作：
1.先看透，再動手
在動手賣空前，請務必完成至少三步驟盡調：
公司財報：確保公司基本面無明顯問題。
產業景氣：判斷產業是否面臨下行壓力。
宏觀政策：考慮政策變化對市場的潛在影響。盲目跟風只會為別人買單，賣空前必須做足功課。
2.槓桿只給“安全墊”
賣空時應保持合理部位管制：
單筆做空部位不超過總資金的5% ，
槓桿倍數不超過3倍。剩餘資金應投資於低風險工具，如反向避險或貨幣基金，確保突發行為時能平倉補倉。
3.停損寫成“鐵律”
技術停損：股價突破前高或虧損達到**8%**時，無條件平倉。
時間停損：若持倉超過預設週數而未見下跌，立即退出。停損規則一旦設定，必須嚴格執行，避免情緒化操作。
4.工具對號入座
根據個人經驗和風險偏好選擇合適的工具：
新手：使用反向ETF（如SQQQ、PSQ），適合日內或週內的快轉快出。
進階：購買看跌選擇權，最大虧損限定為權利金。
專業：股指期貨，搭配保證金提醒，確保帳戶內至少留30%現金緩衝。
5.每日“微複盤”
每天記錄交易日誌，包括：
做空理由
入場點與停損位
收盤盈虧每週複盤一次，用數據而非情緒指導策略，持續優化賣空決策。
總結：透過嚴格的紀律，投資人可以有效控制賣空風險，避免情緒幹擾，提高長期獲利的機率。
結語
做空是一把雙面刃：
用得好，熊市獲利、組合對沖;
用不好，一次逼空即可血本無歸。
記住三句話：看懂基本面、設好停損位、控制槓桿。
在波動的市場裡，理性永遠是空頭最大的護身符。
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